在加密货币领域，以太坊的Restaking协议和LRT（流动性再质押代币）正逐渐成为焦点。随着以太坊采用PoS（权益证明）共识机制，其近1120亿美元的经济安全基金已成为加密世界中最大的安全基金。再质押的概念为参与者提供了一种新的参与网络安全保障的方式，同时还能获得额外的奖励。Eigen Layer的成功上线，以及其迅速成为第二大DeFi协议的事实，进一步证明了再质押概念和技术的潜力和吸引力。
再质押协议通过允许验证者将其已质押的以太币再次质押以保护新的活跃验证服务（AVS），不仅为验证者提供了额外收入的渠道，也为整个以太坊生态系统带来了新的安全和财务动力。然而，随着LRT的发展和再质押机制的复杂性增加，新的风险也随之出现。这些风险不仅涉及安全性和财务稳定性，还包括对未来以太坊共识协议稳定性的潜在影响。
前言
PoS共识机制是加密货币中最大的经济安全基金，总额近1120亿美元。但保护网络的验证器并没有仅限于在锁定的ETH上获得基本奖励。长期以来，流动性质押代币（LST）一直是参与者将他们的ETH和共识层收益带入DeFi领域的一种方式——要么交易，要么在其他交易中重新抵押品。现在，重新计补的出现以流动性再质押代币的形式引入了另一层。
以太坊相对成熟的质押基础设施和过多的安全预算使Eigen Layer能够以124亿美元的总价值锁定（TVL）成长为生态系统的第二大DeFi协议。Eigen Layer使验证者能够通过重新使用其持有的ETH来获得主动验证的服务（AVS）来获得额外的奖励。因此，以液体重修协议形式的中间人也变得更加普遍，推动了轻轨的扩散。
话虽如此，从安全和财务的角度来看，与现有的质押产品相比，重做和轻轨可能会带来额外的风险。随着AVS数量的增加和轻轨的区分其运营商策略，这些风险可能会变得越来越不透明。尽管如此，再质押（质押）奖励正在为一类新的DeFi协议奠定基础。如果此类提案得到实施，关于将质押发行减少到最低可行发行（MVI）的单独讨论也可以进一步提高长期重债收益率的相对重要性。因此，对重新获得机会的高度关注正在成为今年最大的加密主题之一。
以太坊再质押基础
Eigen Layer的重制协议于2023年6月在以太坊主网上线，AVSs将在其多阶段推出的下一阶段（2Q24）推出。实际上，Eigen Layer的再质押概念为验证者建立了一种在以太坊中保护新功能的方法，如数据可用性层、rollups、bridges、oracles、跨链消息等可能在此过程中获得额外的奖励。这以“安全即服务”的形式代表了验证器的新收入流。为什么这成为如此热门的话题？
作为最大的PoS加密货币，ETH目前为保护其网络免受敌对多数攻击拥有巨大的经济基础。然而，与此同时，验证器和押注ETH的不懈增长可以说已经超出了保护网络的必要条件。在合并（2022年9月15日）中，押注了1370万ETH，大概足以保护当时2210万ETH的网络TVL。当我们开始发布时，现在大约有3130万ETH被押注，以ETH计价的术语增加了三倍，但以太坊以ETH计价的TVL今天（比2022年底）实际上更低，为1490万ETH（见图1）。
过多的押ETH以及基础资产的安全性、流动性和可靠性使其处于独特的地位，有助于促进其他分散服务的安全性。换句话说，我们认为重新考虑作为一个概念在很大程度上是不可避免的，作为ETH固有价值的延伸。然而，没有免费的午餐。为了确保这些服务的正确性，重注用于行为验证，并可能受到扣押或削减处罚，类似于传统质押。（也就是说，当第一组AVSs在2Q24中发布时，将不会启用削减。）同样，与质押一样，重注运营商也会因其服务而获得额外的ETH（或AVS代币）。
以太坊LRT
迄今为止，Eigen Layer的TVL增长令人震惊，仅次于Lido（以太坊领先的液体质押协议）。Eigen Layer在保留大部分流程的存款上限的同时，以及在启动任何实时AVS之前完成了这一点。也就是说，很难将持续的补给需求与用户对短期点和空投农业的兴趣脱钩。虽然随着协议的成熟，从长远来看，重新计入的ETH数量可能会继续增长，但我们认为，当点农业结束时，或者如果早期AVS奖励低于预期，TVL可能会短期下降。
Eigen Layer建立在现有质押生态系统的基础上，通过抵押多样化的基础LST或本地质押ETH（通过EigenPods）。程序上，验证者将其退出地址指向EigenPods，以赚取Eigen积分，这些积分将在未来兑换协议奖励。锁定在Eigen Layer中的LST（150万ETH）约占所有LST的15%，而锁定在Eigen Layer中的总体ETH占所有投资中使用的ETH的近10%（3M的3130万ETH）。（LST本身占生态系统中所有投资的ETH的43%。）事实上，我们认为，在2023年10月后，质押需求稳定下来后，重新调整是最近对新验证器入职的兴趣的原因。2024年2月，增加了200多万ETH的质押，这与Eigen Layer存款上限的暂停相吻合。事实上，一些LST提供商正在增加他们的目标APY，作为利用重新投资的兴趣来吸引新用户到他们自己的平台的一种方式。
从LST的流行中学习，一个丰富的LRT生态系统已经发展起来，有超过六种协议提供具有各种积分和空投方案的液体重装代币版本。在Eigen Layer中保护的3M ETH中，大约2.1M（62%）被包裹在二级协议中。我们之前在流动性质押市场见过类似的模式，并认为随着该行业的增长，替代品的多样化将很重要。
从长远来看，如果本地质押发行因质押参与增加而下降（随着更多验证者的加入，收益会降低收益率），那么再持有可能是ETH收益率越来越重要的途径。减少本地质押ETH排放的单独讨论可能会进一步提高重计产量的相关性（尽管这在讨论阶段还很早）。
也就是说，AVS的收益率预计在发射后将相对较低，这可能会在短期内给LRT带来挑战。例如，最大的LRT的Ether.fi在其TVL上收取每年2%的平台费用于“保险库管理”。然而，并非所有轻轨都有相同的收费结构，在这方面还有竞争的余地。但是，如果我们用这2%的费用作为计算盈亏平衡成本的标题，AVS需要为Eigen Layer的安全服务支付约2亿美元的年化费用（重计12.4亿美元）来收支平衡——这比Aave或Maker在过去一年中收取的费用还要多。这提出了一个问题，即为了提高ETH利益相关者的总体收益率，AVS需要产生多少业务。
验证服务的出现
截至今天，尚未在主网上推出AVS。第一个发布的AVS（在2Q24年初）将是EigenDA，这是一个数据可用性层，可以发挥与Celestia或以太坊的blob存储类似的作用。在Dencun升级成功将L2费用减少90%以上后，我们认为EigenDA将成为模块化武器库中更便宜的L2交易的另一个工具。然而，构建或迁移L2以利用EigenDA是一个缓慢的过程，可能需要几个月才能为协议带来有意义的收入。
为了估计EigenDA的初始收益率，我们可以与以太坊blob存储成本进行比较。目前，每天大约10个ETH用于许多主要L2的blob交易，包括Arbitrum、Optimism、Base、zkSync和StarkNet（见图5）。如果EigenDA看到类似的使用水平，根据我们的保守估计，每年重计奖励的年化率约为3.5k ETH，相当于额外奖励的约0.1%。头几个月的费用可能甚至低于这一估计，尽管增加多个AVS可能会迅速增加收益率。
在Eigen Layer生态系统中构建的其他AVS包括互操作性网络、快速最终性层、位置机制证明、Cosmos链安全引导器等。AVS的机会空间非常广泛，并且不断增长。重修者可以选择他们希望用ETH抵押品获得哪些AVS，尽管随着每个新的AVS，这个过程变得越来越复杂。
LRT的挑战与策略
这提出了一个问题，即不同的LRT将如何处理（1）AVS选择，（2）潜在的削减和（3）最终代币金融化。在传统的质押中，验证者责任和收入之间的一对一映射是明确的，这使得LST成为一件相对简单的事情，考虑到所有因素。但随着重计，多对一结构在如何累积和分配收益（和损失）方面增加了一些非平凡的复杂性（以及LRT发行人的多样性）。LRT不仅支付基本ETH质押奖励，还支付获得一套AVS的奖励。这也意味着不同的LRT发行人支付的潜在奖励将有所不同。
目前，许多LRT模型尚未得到充分澄清。然而，如果每个项目只有一个LRT，给定协议中的所有代币持有人都可能受到统一的AVS激励和削减条件的约束。这些机制的设计可能因LRT提供商而异。
一项建议是采取分层方法，让LRT发行人可以采用一系列“高”和“低”风险AVS，尽管这需要建立尚未定义
